La decisión del Banco de Japón (BoJ) de hoy, de volver a subir sus tasas de referencia en 25 puntos base no fue, en sí misma, una sorpresa. Es decir, lo interesante no fué el movimiento, sino cómo se hizo… y sobre todo qué no pasó después.
Ni hubo pánico, ni hubo dislocaciones de capital, ni resaca de Sake (como el "momento 1998”). Es más, si no te digo que hubo un alza de tasas, probablemente ni lo notaras por el gráfico.
En un mundo acostumbrado a bancos centrales que o llegan tarde o frenan de golpe, el equipo de Kazuo Ueda ha mostrado algo muy valioso: habilidad para normalizar sin hacer olas.
Normalizar sin asustar
Japón lleva décadas siendo la pieza clave del sistema financiero global como proveedor de dinero barato. Las tasas cercanas a cero (e incluso negativas por muchos años) convirtieron al yen en la moneda favorita para financiar el famoso carry trade: pedir prestado barato en yenes e invertir en activos con mayor rendimiento en el resto del mundo.
El problema con este esquema, sobre todo cuando tienes años con el mercado acostumbrado a sacar dinero de esto es que cuando requieres normalizar esas tasas (sobre todo por la presión ocasionada en el yen cuando el resto de economías grandes subieron su tasa para contrarrestar su inflación (lo que vivimos después de la pandemia y hasta 2024) es que si normalizas mal, rompes ese equilibrio.
Hasta ahora, el BoJ ha hecho tres cosas bien:
- Comunicación gradual y creíble
Cada ajuste de tasas que han hecho, ha sido precedido por meses de señales claras. Nada de sorpresas nocturnas. - Pasos pequeños, pero persistentes
Dejar la tasa en .75% cuando todos los demás la tienen arriba del 2.15% al 3.75% y subiendo de cuartito de punto en cuartito de punto parece ser muy poco, pero el mensaje que envían es estructural: Japón ya no está congelado en su experimento de tasas bajas. - Cuidar el mercado de bonos doméstico
El BoJ sabe que su "talón de Aquiles" no es Wall Street, sino el mercado de bonos japoneses. Mantener estabilidad ahí es clave para que todo lo demás no se descomponga.
Y el resultado ha sido muy bueno hasta ahora, pudieron subir las tasas sin causar una apreciación súbita del yen (algo que obligaría a reaccionar al gobierno de la primer ministro Takaichi ante el obstáculo a las exportaciones japonesas), los bonos japoneses se ajustan, pero el sistema no entra en una espiral descontrolada.
El elefante en la habitación: el diferencial de tasas
Ahora si bien esto va pasando hasta ahora bien, no está aún libre de peligros. Mientras Japón sube tasas, Estados Unidos se acerca al punto donde el debate ya no es si bajar las tasas en la Fed, sino cuándo y cuánto. Si ese diferencial se sigue cerrando, el incentivo para mantener ese carry trades se reduce.
No hablamos de un colapso automático, sino de algo más sutil (pero peligroso): menos dinero dispuesto a absorber riesgo al mismo precio.
¿Dónde podría aparecer la volatilidad?
Si el ajuste japonés continúa con orden —como hasta ahora— el riesgo no será inmediato, pero sí acumulativo.
Los Bonos globales verán Menor demanda extranjera de títulos del tesoro de EE.UU., lo que a su vez hará una presión leve pero persistente al alza en los rendimientos (y aquí afectará a la deuda de gobierno pero también a la corporativa), lo que a su vez complicará los tan anhelados recortes de tasas por parte de la Fed (al menos sin que el mercado “proteste”)
En el mercado de Acciones, podríamos pensar que el impacto no será generalizado, pero si arrancará como un pequeño incendio en donde hay más "sobre-posicionamiento", es decir donde se puso de moda meter el dinero, estamos hablando del sector que hay llevado la mayor carga de tracción alcista en los últimos 18 meses: Acciones de tecnología de IA, el resto de grandes tecnológicas, y las relacionadas con el DeFi criptográfico. acá es donde se siente más frágil, no porque sea malo, sino porque sus valoraciones han subido tan rápido que para protejer sus ganancias, podrían salir todos a la vez.
Tome en cuenta que aunque los 1.2 billones de dólares (que en las consideraciones más catastrófcas) podrían salir huyendo por el cierre (de hasta un 50%) del carry trade, realmente no es tanto dinero en comparación con el tamaño del mercado accionario, este dinero no está repartido ni de forma pareja (como hemos dicho la concentración es mayor en los sectores que estaban bien candentes), ti tampoco fue inversión directa, mucho de ese dinero está apalancado, es decir, controla posiciones más grandes, lo que es como ponerle un megáfono que amplifique el estruendo de su salida.
Finalmente, lo que quiero explicarle es que , si bien el proceso no está libre de riesgos, hasta ahora tampoco es que se esté haciendo mal, y de hecho, aunque a veces pueda parecer lento el movimiento del BoJ, parece tener más sentido que sea así, mesurado, con disciplina casi desesperante, a que sea más brusco... el problema es que no todos son así de pacientes (¿verdad Trump?).
Hasta aquí los dejo, que haya buena suerte y mejores trades!